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事件：公司发布22 年报及23 年一季报，22 年及23 年一季度分别实现收入113.78、28.79 亿元，同比增长44.73%、27.30%；实现归母净利润7.01、2.10 亿元，同比增长70.43%、99.57%，实现扣非后归母净利润7.97、1.96亿元，同比增长124.78%、128.79%，基本每股收益4.68、1.40 元/股。

一季度收入增速环比提升，盈利表现亮眼：4Q22/1Q23 公司实现营业收入27.49/28.79 亿元，同比增长26.47%/27.30%，实现归母公司净利润1.31/2.10亿元，同比增长43.27%/99.57%，一季度利润同环比均有大幅增长。

毛利率环比提升，销售费用大幅增长，净利率改善：1Q23 公司毛利率34.16%，环比提升3.24pct，毛利率连续五个季度持续提升，我们认为主要由于产品结构改善以及海运费回落。期间费用率方面，销售费用率环比提升5.51pct 至14.73%，我们认为主要由于营销费用增加，管理费用率为4.80%，环比下降1.39pct，同比提升1.10pct，研发费用率为5.93%，环比下降1.30pct，同比提升0.94pct，我们认为主要由于公司持续增加研发投入，进行产品力升级，财务费用率环比下降3.77pct 至-0.10%，我们认为主要由于汇兑损益变化。

综合影响下，公司净利率同比提升2.80pct，环比提升2.38pct 至7.54%。

主营业务量价齐升，海外拓展持续推进：22 年公司实现两轮车销量14.53 万台，同比增长30.41%；实现营业收入33.72 亿元，同比增长46.70%。两轮车的产品谱系和排量段不断完善，大排量车型持续热销，位列行业前茅，并加速布局电动化新赛道，首款高性能电摩打开市场。同时积极拓展海外市场，重回北美市场，并参加国际顶级赛事拉动品牌影响力。四轮车实现销量16.67万台，同比增长10.66%；实现营业收入68.38 亿元，同比增长40.14%。四轮车业务收入增幅显著高于销量增幅，产品结构优化带动单价提升，公司深入挖掘欧美市场，欧洲市场占有率保持行业第一，美国市场占有率持续提升。

盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别10.94、14.87 亿元，同比增速56.0%、35.9%，5 月10 日收盘价对应23-24 年PE 为17.8、13.1 倍，参考可比公司给予公司23 年22~24 倍PE 估值，对应合理价值区间159.94~174.48 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：汇率、海运费波动，市场竞争加剧，海外需求不振。